提前發(fā)布財(cái)報(bào)、兩家做空機(jī)構(gòu)突然轉(zhuǎn)多：特斯拉逆市大漲近13%

全球電動(dòng)車(chē)巨頭特斯拉將原定于11月7日發(fā)布的2018年三季度財(cái)報(bào)，提前到本周三（10月24日）美股盤(pán)后公布，被市場(chǎng)認(rèn)為是利好消息。香櫞研究等多家做空機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)而看漲特斯拉，也令特斯拉周二股價(jià)逆市大漲。

截至收盤(pán)，特斯拉收漲12.72%，報(bào)294.14美元，創(chuàng)10月3日以來(lái)收盤(pán)新高，并收高于50日均線(xiàn)（291.88美元），下兩個(gè)關(guān)鍵位看100日均線(xiàn)310.56美元和200日均線(xiàn)311.65美元。

首先，特斯拉通常在11月初公布三季度財(cái)報(bào)，2015年和2017年都延續(xù)這一傳統(tǒng)。當(dāng)2016年三季報(bào)提前到10月公布時(shí)，當(dāng)季營(yíng)收增速超出市場(chǎng)預(yù)期的幅度高達(dá)21%，并罕見(jiàn)實(shí)現(xiàn)了GAAP項(xiàng)下的季度盈利2190萬(wàn)美元。彭博社目前統(tǒng)計(jì)的預(yù)期是今年三季度經(jīng)調(diào)整后虧損0.08美元/股，但從三季度結(jié)束后特斯拉官方披露的電動(dòng)車(chē)生產(chǎn)與交付創(chuàng)紀(jì)錄數(shù)據(jù)看出，公司可能要“提前報(bào)喜”。

就在特斯拉本次公布財(cái)報(bào)的前，香櫞研究和Moxreports等多年的大空頭態(tài)度發(fā)生180度逆轉(zhuǎn)，都稱(chēng)正在做多特斯拉。香櫞研究（Citron Research）還發(fā)表了一份長(zhǎng)達(dá)9頁(yè)的報(bào)告，援引多家第三方機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)和圖表，試圖證明“沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手”是現(xiàn)階段不能做空特斯拉的理由。

香櫞主編Andrew Left表示，在更了解電動(dòng)車(chē)行業(yè)之后，放棄了過(guò)去五年做空特斯拉的策略。由于“平民神車(chē)”Model 3被證明是成功的，許多特斯拉公司的預(yù)警信號(hào)被證明并不重要。他認(rèn)為，圍繞特斯拉的數(shù)據(jù)“過(guò)于引人注目”，可以得出“特斯拉剛剛渡過(guò)難關(guān)、轉(zhuǎn)危為安”的結(jié)論。

香櫞研究認(rèn)為，由空轉(zhuǎn)多的理由很簡(jiǎn)單——特斯拉正在摧毀競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，很多年內(nèi)市場(chǎng)上不會(huì)出現(xiàn)“特斯拉手”（Tesla Killer）：

“近所有信息都顯示，特斯拉占據(jù)了電動(dòng)汽車(chē)行業(yè)的主導(dǎo)地位，看起來(lái)特斯拉是一個(gè)可以真正生產(chǎn)與銷(xiāo)售電動(dòng)車(chē)的公司。就像魔術(shù)戲法一樣，當(dāng)所有人都聚焦馬斯克抽大麻煙的時(shí)候，他正在靜悄悄地點(diǎn)燃整個(gè)汽車(chē)行業(yè)?！?/p>

研報(bào)開(kāi)頭打趣稱(chēng)：“你可能不相信自己的眼睛，我們也不相信有朝一日會(huì)寫(xiě)出這樣的話(huà)?！毕銠凑J(rèn)為，做空頭大挑戰(zhàn)是要持續(xù)檢驗(yàn)自己的理論，確保事態(tài)沒(méi)有發(fā)生任何改變。但空頭必須只關(guān)心事實(shí)，忽略所有的預(yù)設(shè)和偏見(jiàn)。正是在大量的分析與盡職調(diào)查后，“我們宣布，香櫞正在做多特斯拉”，這個(gè)觀點(diǎn)五年前則會(huì)被嗤之以鼻。

研報(bào)引用的數(shù)據(jù)主要在論證對(duì)特斯拉需求的持久性。今年前9個(gè)月，特斯拉Model 3完全占據(jù)了中型豪華車(chē)市場(chǎng)的主導(dǎo)地位，更貴的Model S是大型豪華車(chē)市場(chǎng)暢銷(xiāo)的車(chē)型。香櫞認(rèn)為，“看起來(lái)是特斯拉的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在吃Ambien安眠藥”，呼應(yīng)了紐約時(shí)報(bào)專(zhuān)訪(fǎng)披露的馬斯克服藥問(wèn)題。

研報(bào)的核心論據(jù)是梅賽德斯、寶馬和奧迪今年銷(xiāo)量同比大幅下滑，說(shuō)明人們?cè)诿绹?guó)經(jīng)濟(jì)上行的階段遠(yuǎn)離這些品牌，進(jìn)而證明對(duì)特斯拉電動(dòng)車(chē)存在增量需求，而非批評(píng)人士認(rèn)為只有存量需求：

“特斯拉在2017年6月宣布有45萬(wàn)電動(dòng)車(chē)預(yù)定，交了押金并等待提車(chē)的人肯定沒(méi)有在買(mǎi)其他品牌的汽車(chē)。特斯拉財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)稱(chēng)，前三大轉(zhuǎn)向特斯拉的車(chē)主來(lái)自豐田Prius、本田雅閣和Civic車(chē)型，說(shuō)明更多人愿意花更多錢(qián)加入特斯拉革命。特斯拉不僅正在搶奪豪華車(chē)企的客戶(hù)，還從用戶(hù)基礎(chǔ)更廣泛的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手那里搶人。而到2021年前，在Model 3這個(gè)價(jià)位沒(méi)有競(jìng)品電動(dòng)車(chē)要推出，競(jìng)爭(zhēng)不存在?！?/p>

香櫞認(rèn)為，三季報(bào)發(fā)布后有很多理由做多特斯拉，至少是不宜選擇做空。這些理由包括：

特斯拉將能證明可持續(xù)、高度的現(xiàn)金流產(chǎn)生能力，終結(jié)此前10年不能持續(xù)盈利的狀態(tài)，消除了進(jìn)一步融資需求，并能緩解資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)擔(dān)；

特斯拉已經(jīng)從一個(gè)概念證明期發(fā)展成真正的潛力股，將新增吸引成長(zhǎng)導(dǎo)向型的投資者基礎(chǔ)；

今年特斯拉營(yíng)收將超過(guò)200億美元，盡管公司不少員工流失，卻沒(méi)有改變消費(fèi)者喜好；生產(chǎn)過(guò)程確實(shí)面臨問(wèn)題，但試錯(cuò)階段已經(jīng)平安度過(guò)；

從技術(shù)角度來(lái)說(shuō)，特斯拉多年內(nèi)不會(huì)面臨競(jìng)爭(zhēng)，沒(méi)有原始設(shè)備制造商（OEM）有接近特斯拉這種水平的連接能力和產(chǎn)品升級(jí)能力；特斯拉不打廣告、沒(méi)有經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)就成為行業(yè)主導(dǎo)；

特斯拉在美國(guó)有1100個(gè)充電基站和一個(gè)超級(jí)工廠(chǎng)，汽車(chē)維修服務(wù)80%在用戶(hù)家里進(jìn)行，實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)；特斯拉的自動(dòng)駕駛功能值得期待，軟件技術(shù)非常前進(jìn)，重塑了消費(fèi)者對(duì)電動(dòng)車(chē)的體驗(yàn)與概念，是交運(yùn)行業(yè)的革命。

研報(bào)認(rèn)為，就算特斯拉三季度沒(méi)有實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)，長(zhǎng)期股東也不會(huì)失去信心。首先，特斯拉取得了在上海獨(dú)資建廠(chǎng)的資格，Model 3正在打入歐洲市場(chǎng)，新的工廠(chǎng)也會(huì)在歐洲興建。第二，半卡、Model Y等新車(chē)型明年將公布樣車(chē)或投產(chǎn)，緊湊型轎車(chē)、跨界車(chē)和皮卡等車(chē)型尚待開(kāi)發(fā)，擁有很大潛力。第三，特斯拉可能在2019年4月成為標(biāo)普500成分股，今年四季報(bào)或遠(yuǎn)超預(yù)期，進(jìn)而引發(fā)潛在的分析師上調(diào)評(píng)級(jí)：

盡管對(duì)特斯拉看跌的倉(cāng)位與五年前一樣高，近期風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重偏向上行。我們認(rèn)為馬斯克的目標(biāo)是特斯拉股價(jià)超過(guò)360美元，將顯著移除可轉(zhuǎn)債償付成本，目前的轉(zhuǎn)股價(jià)格是330-360美元，特斯拉的債務(wù)規(guī)模將更加可控。

更何況，的汽車(chē)咨詢(xún)公司Munro Associates今年解析后發(fā)現(xiàn)，Model 3不僅可以盈利，毛利空間至少為30%。目前，特斯拉的需求不是問(wèn)題，只要馬斯克能實(shí)現(xiàn)供給且需求保持不變，國(guó)際擴(kuò)張還將帶來(lái)增量需求，那么股價(jià)上行空間是巨大的。

我們預(yù)期的差場(chǎng)景是交付50萬(wàn)輛電動(dòng)車(chē)、20%毛利率、20倍市盈率，目標(biāo)股價(jià)為599美元。有人認(rèn)為特斯拉提前公布財(cái)報(bào)是壞消息嗎？我們也許“不粉”過(guò)度自信的CEO，但不能否認(rèn)市場(chǎng)提供的證據(jù)。香櫞從教訓(xùn)中學(xué)習(xí)，想看看特斯拉股東眼中的吸引力，我們找到了做多的理由。

財(cái)經(jīng)媒體CNBC指出，香櫞在2016年3月揭露了持有特斯拉空頭頭寸，認(rèn)為股價(jià)會(huì)從當(dāng)時(shí)的180美元腰斬，因?yàn)槊媾R“供應(yīng)和需求問(wèn)題”。過(guò)去兩年，香櫞都保持看空特斯拉，但9月28日承認(rèn)“這是個(gè)很艱難的做空倉(cāng)位”。

香櫞今日也強(qiáng)調(diào)，9月6日披露了要起訴CEO馬斯克和特斯拉公司，這個(gè)行為依舊有效。起訴理由是馬斯克利用“實(shí)質(zhì)上錯(cuò)誤和有誤導(dǎo)的信息”操縱股價(jià)，8月7日宣布要將特斯拉私有化，并稱(chēng)“融資都確保了”，令香櫞損失了200萬(wàn)美元，堪稱(chēng)“教科書(shū)級(jí)別的欺詐案例”。香櫞相信，馬斯克嘗試操縱股價(jià)來(lái)直接傷害空頭。

今年特斯拉股價(jià)大幅波動(dòng)，8月前曾大漲20%，過(guò)去兩個(gè)月又暴跌了20%，今年以來(lái)累跌14%。9月29日馬斯克與美國(guó)證監(jiān)會(huì)SEC就證券欺詐指控達(dá)成和解被視為利好信息，得以終結(jié)8月初私有化的鬧劇。

今日新消息稱(chēng)，馬斯克在社交媒體表示，許多特斯拉Model S和X車(chē)型的內(nèi)部配置將在11月1日之后停止發(fā)售，以簡(jiǎn)化生產(chǎn)，可能是特斯拉產(chǎn)量即將提速的另一個(gè)信號(hào)。