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股價跌去70%才合理?這是特斯拉大空頭眼里的六大致命傷

2018-07-04

這位分析師認為,盡管特斯拉宣布達到了Model 3產(chǎn)能目標,但仍有六大問題支撐他看空,首要問題在于當現(xiàn)有訂單滿足后,到今年底明年初,特斯拉很可能將面臨嚴重的需求不足的問題。

給特斯拉設定的目標價僅為93美元,比新股價低70%,Vertical Group分析師Gordon Johnson成了特斯拉大的空頭。在他看來,盡管特斯拉宣布達到了Model 3產(chǎn)能目標,但仍有六大問題支撐他看空。

Johnson認為,目前來看,產(chǎn)能是特斯拉面臨的大問題,但是一旦現(xiàn)有預約訂單得以滿足,在競爭日益激烈以及客戶厭煩等待的情況下,特斯拉將面臨嚴重的需求不足問題,這種情況可能會出現(xiàn)在2018年四季度到2019年一季度的某個時點。

對于6月后一周Model 3的產(chǎn)量,特拉斯用了一個所謂“出廠”的措辭,Johnson表示,這和汽車行業(yè)傳統(tǒng)意義上已經(jīng)完成生產(chǎn)的車輛不是同一個維度的概念,因此實際可交付的Model 3數(shù)量還要打折扣。

此外,Johnson根據(jù)公開數(shù)據(jù)測算的結果顯示,在二季度初84天中,Model 3的產(chǎn)量僅為每周1962輛,不僅沒有達到特斯拉一季度產(chǎn)量報告中對二季度預估的數(shù)量,也遠遠低于馬斯克此前預估的5月的產(chǎn)量。

Johnson還認為,特斯拉新公布的數(shù)據(jù),不僅證實了Model 3在過去一年沒有新增訂單,也印證了接下來還需要瘋狂燒錢,因此,其二季度財報將會成為股價下跌的導火索。

以下是Johnson列出的六大問題的詳情:

1、FactSet數(shù)據(jù)顯示,市場對2018年二季度特斯拉Model 3銷量的共識預期是27980輛,對特斯拉全部汽車銷量的預期示51120輛。

據(jù)特斯拉公布的數(shù)據(jù),當季Model 3銷量為18440輛(比預期低34%),全部汽車銷量位40740輛(比預期低20%)。

換句話說,在2018年二季度,Model 3的需求僅為每周1418輛。這意味著,在滿足Model 3的全部預約訂單之后,特斯拉面臨的將是需求不足,而非供給跟不上(我們預計這種情況可能會出現(xiàn)在2018年四季度到2019年一季度的某個時點)。

因此,盡管今天媒體都聚焦于Model 3的單周產(chǎn)量,但我們還是要向讀者強調,隨著競爭日益激烈以及客戶厭煩了等待,不要因為看到特斯拉生產(chǎn)了多少輛Model 3,就以為需求會一直存在。

2、特斯拉提到,在6月的后一周Model 3的“出廠”(factory gated)產(chǎn)量達到5031輛。

雖然特斯拉稱其一直使用“出廠”這一措辭衡量產(chǎn)量,但不管是在美國證券交易委員會(SEC)還是公開文件中,我們都找不到這個詞語。不過倒是在Linkedin上,我們發(fā)現(xiàn)“出廠”可能意味著,車輛離開了工廠車間,但接下來還要進一步測試以及進行質量檢驗。

這也意味著,這些車輛并不是汽車行業(yè)傳統(tǒng)意義上已經(jīng)完全完成生產(chǎn)的車輛。

圖1

3、按照特斯拉自己公布的數(shù)據(jù)計算,除去6月后一周生產(chǎn)5031輛之后,在2018年二季度的初84天中,Model 3的產(chǎn)量為每周1962輛(28,578 – 5,031 = 23,547; 23,547 ÷ 84 = 280.32; 280.32 × 7 = 1,962)。

有意思的是,特斯拉在4月3日公布的一季度產(chǎn)量報告中預計二季度周產(chǎn)量為2000輛,1962輛的產(chǎn)量比這個數(shù)字還低。

此外,馬斯克曾表示,特斯拉在5月會實現(xiàn)每周3000-4000輛的產(chǎn)能,而6月后一周前每周平均1962輛這個數(shù)字也離此很遠。

4、截至2018年7月2日,特斯拉汽車的網(wǎng)上預定量為42萬,而2017年8月這個數(shù)字就是45.5萬,今年5月為“超過45萬”。此外,迄今為止特斯拉交付了28386輛Model 3,因此,就像我們上周所警告以及特斯拉管理層告訴我們的,在過去一年新訂單實際上是0,對此特斯拉給的原因是交付車輛等待時間過長。

考慮到自2017年8月2日以來凈預約量基本沒有變化,以及上周特斯拉自己稱Model 3在過去一年沒有新增訂單,我們認為今天的數(shù)據(jù)更是證實了Model 3新增預約需求低迷已經(jīng)持續(xù)了一段時間。

5、用Model 3累計產(chǎn)量41029減去已交付的28386輛,可以算出交付中的數(shù)量為12643,而特斯拉自己公布的截至2018年二季度交付中的Model 3為11166輛,其中差額為1477輛。馬斯克曾說過這個差額在0.5%,但實際卻達到13%。盡管我們不是完全確定,但原因可能是其中包括需要返回交付中心進行修理的車輛(這也可能意味著Model 3的周產(chǎn)量有些夸大)。

圖2

6、按照我們的分析,和2018年一季度相比,截至2018年二季度末,交付中的Model S/X實際上要少175輛,而交付中的Model 3要多9000輛,這意味著額外的產(chǎn)成品庫存金額為接近5億美元(也就是燒錢)——假設Model 3平均售價為5.5萬美元,Model S/X平均售價10.5萬美元。

在2018年二季度,我們仍然預計特斯拉在大量燒錢(如果考慮到EBIT損失,金額會達到每季度6億美元,以及1.5億美元的利息支出和4.5億美元的折舊。)

因此,我們預計特斯拉2018年二季度財報將成為股價下跌導火索。我們維持對其賣出評級,以及2019年底93美元的目標價。

受特斯拉公布的Model 3產(chǎn)量達標消息影響,特斯拉昨日盤前一度大漲6%,但終以下跌2.3%收盤,報335.07美元。

圖3

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